万德资本 PIMCO：全球债券收益未来5~10年有望超过股票，日本国债变得“更有趣”

全球债市今年前景如何？

近日，品浩（PIMCO）集团投资总监兼董事总经理艾达信（Daniel Ivascyn）在2026年市场展望媒体见面会上表示，目前债券的定价和股票相比，已具有绝对吸引力。同时，债券投资者不应仅投资美国或本土债市，而需要进行全球投资的多元分散，才能实现回报的最大化，并减缓风险。他告诉第一财经记者，日本国债市场正变得越来越“有趣”。

未来5~10年，债券收益率有望跑赢股票

“全球债券目前很有吸引力的一个简单原因在于，过去10~15年中，债券的表现始终弱于股票。比如，标普500指数在过去15年中，平均收益率达到近15%。但同期，彭博美国综合债券指数的平均回报只有2%。所以过去10~15年，债市整体承压，一直跑输股市股票。”他称，“美国股票的初始估值目前已经非常贵。而从20世纪80年代开始，当美股周期性调整市盈率（CAPE）达到峰值后，有三次出现标普500指数10年实际回报率均为负值的情况。”

这意味着，他称，“虽然我们与美国和亚洲很多投资者进行沟通时，发现他们目前对美股前景依然非常乐观，但实际上历史上当美股估值特别高的时候，在接下来的十年中，往往股票带来的收益并不会太好。”

具体而言，他分析称，历史上CAPE超过35时，未来五年美股中位数回报为-1.57%，而同期彭博美国综合债券指数的中位数回报为5.48%。目前美股CAPE已达到40，以历史走势推演，接下来债券的后续的回报往往会比较高，而股票的平均回报甚至可能为负。

此外，他还强调了两点投资策略。第一，股票价格短期有可能会继续上涨，但从多资产配置的视角来说，投资者应该考虑把股票投资组合和债券投资组合结合在一起，或者在投资组合中增加债券持仓。长期来说，在目前的环境下，这样的混合持仓才能够帮助投资者获得更高的回报。第二，在他看来，目前的环境下，投资者不能只把资金投在美国或者自己的本国市场，必须捕捉全球化多元投资机会，这样才能在未来几年形成更高的收益和回报。

“全球优质固收资产的初始收益率实际上和未来5年回报率高度相关。因此，我们通过初始收益率就可以很好地预测未来5年的回报。比如，覆盖了过去的几十年债券走势的彭博美国综合债券指数的初始收益率和其远期回报之间的相关性达到了94%。”他称，“该指数目前的收益率为4.4%，达到10年以来最高收益率。在美国之外的一些市场的债券收益率更高，一些特别优质的非美政府债券收益率甚至能够达到约5%。因此，投资者目前不能只投美国债市，而要进行全球化的分散布局，比如说也可以投资到各自的当地的市场当中。”

上周，日本国债收益率由于高市早苗政府将进行财政扩张的预期而一度大幅飙升至历史高位。对于日本国债前景以及投资价值，艾达信对第一财经分析称，“日本国债近期的疲软情况，正好提醒了我们，各个国家政府的财政空间并不是无限的。几年前，英国也出现了类似的波动。”

“事实上，日本长期债券的表现长期非常不佳，我们的固收配置策略中，对于日本国债通常持有低配、超低配的态度，因为日本国债市场是全球补贴最严重的一个市场，日本央行对日债的支持非常大。但同时，在本轮收益率飙升后，我们接下来有可能会去回撤一部分对日本国债的低配策略，我们现在发现日本国债从上述的多元化配置视角来说，变得挺有意思的。”艾达信分析道。

对于日债的外溢效应，他告诉第一财经记者，目前对日债市场近期波动整体上并不十分担忧，但无论如何，全球债券市场都是相互关联、且交织在一起，“日本债券市场的疲软，从某种意义上，也会对其他国家的债券市场形成溢出效应。正因如此，美国财政部也在密切监测日本国债走势。”

信用债市场已经出现过度自满迹象

艾达信还分享了对信用债市场的看法。他称，“许多全球债券投资者都有投资信用债，包括公募债和私募债。信用债在过去确实一直表现非常不错。比如，一些低资质的企业信用债的表现从20世纪80年代信用债市场成立以来，一直到全球金融危机前都比较好。金融危机后，也就是2009~2025年，信用债的表现越来越好，期间的整体收益率达到6.8%。”

但他警示称，企业信用债市场目前已经出现了一种自满迹象。“我们看到，信用债市场增长非常迅速，但承销债券的质量却在快速下降，而且利差也已经特别收紧了。历史不会重演，但却往往存在相似性。金融危机前三年，美国非机构按揭市场规模翻倍，而过去六年，私募信贷市场规模也实现翻倍增长。基于此，2026~2030年，考虑到全球地缘政治不确定性上升、承销质量下降，以及收紧的利差，和其他更优质的固收资产相比，信用债市场的表现可能会令投资者失望。”他称。

不过，艾达信同时表示，2010~2025年企业杠杆率不断上升、达到近120%的同时，居民杠杆率却在不断下降，维持在50%不到的较低水平，“这意味着住房抵押贷款信贷的质量在不断提升。因此，我们目前选择超配住房抵押贷款信贷。”

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